東睦公司是國內粉末冶金行業*龍頭,預計2018-2020年之前研發與儲備的粉末冶金新產品將貢獻收入和利潤增量,軟磁業務經過整合已進入規模快速擴張階段,未來有望貢獻增量業績。預計2018-2020年公司歸母凈利潤依次為3.93、4.91和5.97億元、同比增長30.8%、25.2%和21.5%,復合增速26%;結合公司現金流較好、資產負債率低等,*覆蓋給予“推薦”評級。

粉末冶金屬凈成形工藝,技術進步有望驅動應用空間擴展

相比于傳統鑄造和減材制造等,粉末冶金原材料利用率達95%、甚至更高,規模化效益高、環保。粉末冶金產品主要應用于汽車產業中,例如發動機、變速箱和車身中的零部件。2017年中國單車使用粉末冶金產品約4-5Kg,而北美地區約20Kg、日本和歐洲約8Kg。參照國際巨頭GKN成長及其產品應用,我們認為技術進步、環保要求提升將驅動粉末冶金產品在汽車領域使用量有望持續提升;此外金屬基復合材料方面的技術進入,有望使粉末冶金產品進入航空航天、醫療和金屬3D打印等領域,擴展市場應用空間。

預計2018-2020年公司粉末冶金明星產品將提供增量貢獻

根據中國粉末冶金協會,2017年國內粉末冶金市場約70億元,東睦市占率約25%、多年保持*,且下游客戶博格華納、麥格納、舍弗勒等是全球*的汽車零件一級供應商。2012-2017年公司汽車粉末冶金收入復合增速23.86%,得益于VVT/VCT等明星產品放量。2017年公司完成新產品開發960個、100個項目定點,根據經驗2-3年該項目將達到銷售峰值,預計2018-2020年粉末冶金變速箱零件等新產品將提供收入及業績的增量貢獻。

軟磁業務進入規模快速擴張階段,未來有望貢獻增量業績

2015年東睦通過收購浙江科達磁電進入軟磁材料領域,并投資1.9億元建立新廠區,一期達產后具備4億元產值、并預留二期4-6億元生產場地。2017年公司軟磁業務收入1.6億元、同比增長21%,但2017H2增長35%。我們認為,公司軟磁業務已進入規模快速擴大階段,將帶動該業務效益提升,未來軟磁業務有望為公司提供增量業績貢獻。