回顧5月份，鐵礦石期貨、現貨價格先揚后抑。5月上旬，鋼鐵板塊估值回升，鋼材出口增長超預期和宏觀情緒樂觀是主要原因，鋼材價格上行后鋼廠利潤率回升，疊加鋼廠鐵礦石庫存水平偏低，鐵礦石價格出現超預期上漲；5月中旬，國內宏觀數據表現偏弱，疊加美聯儲加息預期升溫，導致市場情緒回落，但因海運量增加，海運費再度上漲，利潤上升刺激鋼廠復產積極性提高，運費高企及高鐵水產量支撐鐵礦石價格維持高位震蕩運行；5月下旬，山西長治市沁源縣山西通洲集團留神峪煤業有限公司瓦斯爆炸事故導致煤炭價格快速上漲，但終端需求不足，鋼廠利潤空間偏小，鐵礦石價格受到擠壓，礦價波動幅度進一步收窄。

綜合來看，5月份市場情緒對鐵礦石盤面影響顯著，現實面有支撐但力度不足，鋼材出口利潤限制礦價上行空間；鐵礦石自身估值處于相對高位，需求回升力度偏小，供給端穩中有增，庫存結構性問題也基本解決，短期供需偏緊，但中期寬松格局不改。

在供應方面，5月份，全球鐵礦石發運量環比保持高增長，其中5月初巴西降雨影響時間短暫，澳大利亞力拓、必和必拓鐵礦石發運量環比小幅回落，澳大利亞FMG、巴西淡水河谷鐵礦石發運量環比均保持較高增速，整體符合季節性特征，高礦價支撐非主流礦保持高增長。四大礦山全年發運量保持增長，但從今年初以來的表現來看，主流礦山發運不及預期目標，后期存在產銷壓力，預計6月份海外礦將延續高供給狀態，澳大利亞財年沖量、巴西季節性高發量及非主流礦供應高增長將助推海外礦供應保持環比、同比均增長，國產礦供應整體保持弱穩，疊加西芒杜項目持續放量，預計6月份國內鐵礦石供給保持環比增加態勢，供給端支撐力度將進一步減小。

在需求方面，由于鐵礦石需求進入季節性回落周期且旺季需求仍低于去年同期，5月份鋼廠即期利潤有所擴大。鋼廠利潤增加后反過來又會提振鐵礦石需求韌性，但山西礦難事故導致煤炭成本持續吞噬鋼廠利潤，在終端需求偏弱格局下，原料端的價格壓力無法向下游傳導，產業鏈存在負反饋壓力。

據相關機構調研，5月底，全國247家樣本鋼廠盈利面為62.34%，環比擴大11.26個百分點，同比擴大2.6個百分點，處于近5年同期*高水平；5月份日均鐵水產量為240.01萬噸，環比增加0.735萬噸，但較去年同期的243.98萬噸仍存在較大差距。

展望6月份，終端需求增量不足及鋼廠利潤窗口壓縮等因素將強力抑制黑色金屬板塊估值水平及價格高度，鐵礦石需求存在環比下滑壓力。

庫存方面，5月份港口鐵礦石延續去庫存態勢，鋼廠維持低庫存模式，補庫較為謹慎，鋼廠利潤階段性回升后導致港口低品位礦累積壓力更為凸顯。據我的鋼鐵網調研，5月底全國45港進口礦庫存為1.64億噸，環比下降268萬噸，同比增加2529萬噸，去庫存速度減緩。隨著貿易限制解除，力拓部分礦粉（金布巴粉）流動性恢復，港口可交割資源更為充沛。

展望6月份，海外礦供應增加，內需邊際減弱，預計港口仍存在一定去庫存空間，但港口去庫存速度將進一步減緩，且整體高庫存格局不會改變，港口高庫存及低品位礦庫存壓力將限制鐵礦石期貨價格上行高度。

綜上所述，筆者預計，鐵礦石供強需弱格局將進一步強化，出口受限及煤炭提價對產業鏈利潤的擠壓將抑制鐵礦石價格上漲，但海運費對鐵礦石價格下限的抬升作用仍在，預期6月份鐵礦石價格重心環比下移。

預計61%品位鐵礦石價格運行區間為100美元/噸～106美元/噸，對應大連商品交易所鐵礦石期貨價格運行區間為750元/噸～785元/噸。

策略方面，筆者建議以空配（09合約）為主。后期需要關注的風險因素包括：中東地緣沖突*新情況、煤炭價格變動、國內需求增量等。